中聯(lián)重科:混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長

中聯(lián)重科 000157 機(jī)械行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：賈鵬，戴駿 撰寫日期：2011-07-22

中國最大、世界第三的混凝土機(jī)械制造商

以2010年收入計(jì),中聯(lián)重科是中國最大的混凝土機(jī)械制造商,在世界位列第三。我們認(rèn)為混凝土機(jī)械板塊的周期性比其他建筑機(jī)械板塊更弱,這得益于中國三四線城市的建筑活動(dòng)機(jī)械化程度提高。水泥需求穩(wěn)定增長也確保了混凝土機(jī)械的穩(wěn)步增長。

催化劑:我們預(yù)計(jì)11年上半年業(yè)績亮麗

我們預(yù)計(jì)3季度傳統(tǒng)淡季的到來以及信貸緊縮政策的影響將導(dǎo)致下半年建筑機(jī)械板塊增勢放緩。但是,由于11年1季度盈利增幅逾100%,我們預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績可能超出市場預(yù)期,從而成為一個(gè)利好催化劑。

對運(yùn)營資本風(fēng)險(xiǎn)的控制力增強(qiáng)

為了化解投資者對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)加大的疑慮,中聯(lián)重科已開始對賒賬銷售嚴(yán)加控制。11年1季度,中聯(lián)重科的融資租賃銷售和分期付款銷售占到了收入總額的44%,低于10年的47%。雖然競爭對手開展了零首付促銷活動(dòng),但我們預(yù)計(jì)中聯(lián)重科的財(cái)務(wù)健康度將持續(xù)好轉(zhuǎn)。

估值:首次覆蓋,給予“買入”評級;目標(biāo)價(jià)20元

我們采用基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的估值法推導(dǎo)目標(biāo)價(jià),用瑞銀的價(jià)值創(chuàng)造分析模型具體預(yù)測長期估值的因素,加權(quán)平均資本成本假設(shè)值為9.3%。我們的目標(biāo)價(jià)對應(yīng)2011年預(yù)期市盈率16.7倍,高出A股建筑機(jī)械公司平均水平約10%。鑒于中聯(lián)重科的增長周期性更弱以及領(lǐng)先的市場地位,我們認(rèn)為這是合理的。